91丨亚洲丨精品丨持久

近来，接连发布年报和一季报的南方黑芝麻集团股份有限公司（以下简称：黑芝麻）引起了众人的关注，多年来增收不增利的情况也给黑芝麻带来了众多的副作用，负债、财务费用快速增加。受早前食品检验不合格和代言人涉税事件的影响，经典黑芝麻糊和新品轻脂饮品双双折戟。大举并购寻求多产业发展，却又拖累整体利润下滑，依靠新增电商业务挽回部分损失。

市场影响方面，天风固收孙彬彬认为，该政策直接指向今年以来融资的实际结构困难，具有进一步疏通信用的实质作用，所以对于信用资产特别是民企龙头是确定利好。另外，从整体宏观基本面角度看待，政策目前依然着力于稳定，利率稳是前提，基本面的压力暂时还没有完全释放，所以利率风险可控，利率上限明确，短期可能做多意愿走弱，但是从跨年角度依然可以做平曲线。

至于财政政策，表面上看未在“防风险”、“去杠杆”的一线，实则在背后始终忙于清理地方债、整顿投融资平台、规范PPP。虽然其试图消除地方政府投资过度冲动的取向与央行方面显然是一致的，但也难免有不够到位和周全之处。现实的问题和压力是，央行也好，财政也好，上述这些努力往往被以各种方式化解，实际效果还难说乐观。结果是：央行的“去杠杆”业绩不时受质疑；中央财政的“积极”也不时受质疑；地方财政部门在历经三年巨额存量隐性债务的化解之后，现在正再一次面临“基层财政困难”、欠薪欠费可能于某些局部再次降临的压力。

大智慧：2018年净利同比下滑逾七成大智慧披露年报，公司2018年实现营业收入5.94亿元，同比下滑6.99%；净利润1.08亿元，同比下滑71.71%；基本每股收益0.054元。2018年金融资讯及数据PC终端服务、移动终端服务、证券公司综合服务三项业务收入缓步增长，毛利率有所提升。直播业务仍在转型调整过程中，收入下滑。

发布于2017年12月的一份民事判决书显示，中国国际经济贸易仲裁委员会域名争议解决中心曾经仲裁解决，将“mujihome.cn”、“mujihome.com.cn”、“mujihome。中国”、“muji。中国”、“mujihome.net.cn”五项域名转移至株式会社良品计划，但是北京棉田纺织品公司旗下北京无印良品公司在商品上仍使用了包含“MUJI”的英文企业名称“Mujihome（Beijing）InvestmentCo。，Ltd”，因此北京市高级人民法院裁定北京无印良品公司构成不正当竞争。

上面提到的数据是 2019 年 8 月 7 日大润发母公司高鑫零售发布的半年报里披露的其线上业务的数据。把这些数据当做一家独立的生鲜电商公司的数据，从我小范围的调研来看，一级市场的创业者、投资人对高鑫零售只做了半年的线上业务的估值（大几十亿美金~100亿美金），已经接近二级市场对高鑫零售线上线下业务总和的估值。